本文摘要：上半年原油价格下跌以及原料末端供给偏紧对沥青价格构成较强承托，预计下半年原油价格运营焦点将松动，对沥青价格的承托受限。此外，虽然委内瑞拉原油生产量大幅度下降，但对国内马瑞油供给未增加，因此对国产沥青价格影响受限。从市场需求末端来看，十三五前三年高速公路年均追加6667公里，小幅远超过预期，后两年建设压力并不大。

上半年原油价格下跌以及原料末端供给偏紧对沥青价格构成较强承托，预计下半年原油价格运营焦点将松动，对沥青价格的承托受限。此外，虽然委内瑞拉原油生产量大幅度下降，但对国内马瑞油供给未增加，因此对国产沥青价格影响受限。从市场需求末端来看，十三五前三年高速公路年均追加6667公里，小幅远超过预期，后两年建设压力并不大。

今年下半年国家对基础设施项目反对政策相继落地，以及PPP项目重新启动将反对公路项目施工，同时转入8月以后，特别是在是911月南、北方公路项目集中于施工，沥青市场需求不会超过年内高峰。　　A、专项债政策反对基础设施　　国内经济走弱，专项债政策反对基础设施。2019年以来，中国经济快速增长有所上升，一季度国内GDP增长率为6.4%，与去年四季度持平，二、三季度有下降趋势。

当前国内经济面对较强的外部冲击，特别是在是中美贸易局势动荡令其国内投资主体信心下降，上半年消费及固定资产投资经常出现显著上升。从内部来看，国内经济快速增长由高速发展阶段改向高质量发展阶段，未来经济快速增长仍面对不确定性。　　在国内经济面对较小上行压力的背景下，基建投资作为大位快速增长的最重要手段，沦为政府注目的重点。

国家统计局数据表明，今年前5月基建投资(不不含电力)总计同比快速增长4%，而前4个月总计同比快速增长4.4%，增长幅度为近8个月来首次回升。自筹资金是基建投资资金来源的大头，还包括地方政府专项债、城投债等，而为了夹住基建投资，政府实施了一系列政策。

今年4月30日，财政部下发文件拒绝，谋求在9月底前已完成全年追加债券发售；?6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅牵头对外公布《关于作好地方政府专项债券发售及项目设施融资工作的通报》，容许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。而在2019年《政府工作报告》中明确提出今年地方政府专项债预计发售2.15万亿元，比起于去年1.35万亿元额度减少近60%。

诸多反对基础设施的政策陆续落地，PPP落地也将公里/小时，前期大量衰退项目的融资市场需求也可获得符合，从而受到影响国内公路建设项目。　　公路建设投资增长速度上升，西部地区是投资重点。自2018年下半年以来，不受部分PPP项目被取消以及融资问题的影响，道路运输业固定资产投资已完成额显著上升。2018年公路建设固定资产投资超过2.13万亿元，环比增幅较前几年经常出现显著下降，特别是在是西部地区公路建设投资上升相当严重。

根据国家规划，十三五时期的公路建设投资较十二五时期将快速增长42%，而十二五和十一五时期的环比增长速度分别为74%和100%，可以显现出当前我国公路建设投资增长速度在上升。从区域来看，十三五时期西部地区将是公路建设投资的重点，将较十二五时期快速增长64%，而中、东部地区环比增幅分别为12%和36%。从长周期来看，国内公路建设投资快速增长在上升，而投资区域也经常出现分化，西部地区是十三五时期建设的重点。

　　B、比较寄予厚望中期原油市场　　石油沥青是原油提纯后的残渣，为原油加工的副产品，因此原油价格的变化对于沥青价格走势具有十分最重要的影响。国内石油沥青期货价格走势与全球三大原油期货价格的相关性较强，根据我们的统计资料，将近一年沥青与SC原油相关性超过0.85，与Brent原油的相关性超过0.83，与WTI原油相关性也超过0.78。而通过观察我们找到，国内石油沥青期货价格走势不受成本末端走势变化的影响更加显著。

　　不受中美贸易局势恶化、减产联盟缩短减产协议以及三季度阶段性市场需求恶化等受到影响因素影响，我们比较寄予厚望三季度油价走势，但在美国页岩油产量获释延后以及后期市场需求阶段性回升背景下，我们看弱四季度油价，因此从成本末端考虑到，三季度沥青价格走势受到承托，四季度将再次受到抨击。　　C、供给整体维持充足　　马瑞油国内供应并未减半，对国产沥青影响并不大。马瑞油是国内沥青生产的主要原料，在国产沥青原料中的占比超过50%，马瑞油API值为16，归属于重质原油，是炼厂加工出产沥青的替代性原料，目前部分地方炼厂以及中石油旗下炼厂利用马瑞油生产沥青。

但今年以来，受到委内瑞拉国内局势大大好转影响，该国原油生产量大幅度下降，国内对于沥青主要生产原料马瑞原油的供应忧虑激化。中国进口的委内瑞拉原油中80%为马瑞原油，但根据有关数据，今年前6个月委内瑞拉原油到港量同比不但没上升，反而经常出现36%的快速增长，特别是在是6月委内瑞拉原油到港量超过204万吨，环比增幅较小。　　虽然上半年因马瑞原油供应问题造成沥青市场经常出现一定程度的混乱，但从沥青供给角度来看，未对国内沥青产量及现货供应导致影响。

今年15月国内沥青产量总计同比依然超过17%的增幅，在上半年市场需求比较下滑的情况下，供给整体维持充足。　　国内沥青生产能力不足相当严重，炼厂装置长年低位运营。数据表明，到2018年年底，国内沥青总生产能力超过4620万吨，而2018年国内沥青产量为2573万吨，生产能力不足相当严重。

近几年我国沥青生产能力年均增长幅度在5%左右，预计2019年产能增长速度将上升，追加生产能力还包括山东高速海南发展有限公司未来将会在二季度投产的250万吨/年的常加压生产能力，同时还有云南石化沥青小量试生产。除此之外，恒力石化溶剂干沥青装置尚待投产、金城石化溶剂干沥青装置正处于开建中。

预计2019年国内沥青总生产能力或超过4700万吨/年，同比增幅上升至1.7%。　　由于国内沥青生产能力不足更为相当严重，国内沥青炼厂装置开工率长年保持在较低水平，特别是在是2018年以来开工率基本保持在50%以下，今年上半年开工率保持在40%上下。但预计转入到8、9月以后，随着下游市场需求的阶段性提高，沥青炼厂装置开工率未来将会小幅提高。

　　上半年焦化市场需求劣间接提高沥青供给。沥青与焦化料在生产上不存在替代关系，从生产工艺来看，原料原油进常加压装置生产量沥青或焦化漆。如果此时炼厂必须的是焦化料而非沥青，只要展开非常简单的生产调节才可，炼厂可根据利润情况，自由选择生产沥青还是焦化漆。

今年上半年，由于成品油市场行情下滑，使得焦化漆市场需求较好，焦化料与沥青价差持续走弱，而在二季度，沥青价格甚至持续低于焦化漆价格，这在历史上并不多见，沥青生产利润好于焦化料也促成炼厂更好地转产沥青，间接提高了上半年沥青的产量。而下半年焦化市场需求无以有恶化，且在沥青市场需求提高的预期下，预计焦化市场需求对沥青生产的分流仍较强。

　　韩国供给上升?促成国内沥青进口量增加。15月，国内沥青进口量超过174.76万吨，同比上升16%。国内沥青进口上升的主要原因是韩国沥青供给增加。

韩国是国内沥青进口的主要来源国，2018年国内进口沥青有65%源于韩国，而今年由于韩国供给增加，其沥青进口占到比上升至55%左右。据报，为适应环境IMO2020新政，韩国主要的沥青炼厂现代和双龙装置改建造成沥青生产量上升，进而增加了对国内的供给，后期韩国的沥青供应量很有可能更进一步增加，对国内沥青进口的影响仍将持续。除此之外，今年以来，韩国进口至华东的沥青理论进口利润整体为负值，也就是说国内贸易商的沥青进口大部分时间亏损，这也制约了贸易商进口沥青的积极性。下半年在国内供给整体维持充足以及韩国供给上升的情况下，国内沥青进口仍将保持低位。

　　D、下游市场需求预期较悲观　　十三五公路建设步伐上升，未来两年建设压力并不大。沥青市场需求与国家公路建设息息相关，从长周期来看，与国家在公路建设方面的五年规划有关，而从短周期来看，与阶段性项目动工有必要关系。根据国家的五年规划，公路建设投资在十三五时期较十一五和十二五时期的投资增量显著上升，而且经常出现区域性分化。

同时，到2020年，全国高速公路总里程将超过15万16万公里，十二五时期年均新的增量为9900万公里，而十三五时期年均新的增量仅有为6300公里，高速公路建设步伐将显著上升。截至2018年年底，我国公路总里程超过486万公里，其中高速公路总里程超过14.3万公里，十三五前三年年均追加6667公里，小幅远超过预期，后两年建设压力并不大。从用于来看，主要集中于在国省高速干线上，占比将在70%左右，另外还有一个公路水土保持市场需求。

整体上看，十三五后两年公路建设投资主要集中于在西部地区，且大部分在国省高速干线上，根据国家五年规划，十三五后两年整体作业压力并不大。　　政策反对变换消费旺季，下半年市场需求将好于上半年。

15月，国内沥青表观消费量同比快速增长12%。上半年沥青市场需求整体呈现出季节性弱势，春节因素以及5、6月南方地区梅雨季节制约下游公路建设以及对沥青的市场需求，而转入8月，特别是在是911月南、北方公路建设项目集中于施工，沥青市场需求将超过年内高峰。下半年，国内对基础设施项目反对政策相继落地以及PPP项目的重新启动皆将反对公路项目施工，沥青整体市场需求预期较好。　　综合来看，我们指出今年下半年沥青走势仍将追随原油，三季度偏强，四季度偏弱，整体运营区间预计在27003500元/吨。

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